航空运输行业:航空春运完美收官,短期受景气回落和人民币贬值压制

投资要点
    运营效益:主业利润同比环比上升。预计1月我国航空运输收入350亿元,同比+20%,环比+12%;税前利润8亿元,同比+170%,环比+150%;剔除汇兑后的税前利润14亿元,同比200%,环比140%;毛利率15%,同比+6pt,环比+14pt。
    航空需求:春节提前助力季节改善,探亲旅游刚性客运需求旺盛。1月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的运输总周转量(RTK)分别为57.7、40.9、16.9、1.2亿吨公里,同比增长14.2%、16.6%、8.8%、12.7%,环比增长3.2%、7.4%、-5.6%、0.4%。1月我国民航综合、国内(含地区)、国际和地区的旅客运输量分别为3057.6、2828.9、228.6、78.3万人次,同比增长19.3%、19.0%、20.1%、17.7%,环比增长9.5%、10.1%、2.5%、3.0%。
    月我国民航综合、国内(含地区)、国际和地区货邮运输量分别为46.8、35.5、11.4、1.57万吨,同比增长-1.2%、-2.6%、1.0%、-3.3%,环比增长-8.0%、-7.1%、-10.9%、-7.6%。
    航空供给:运力保持稳健增长。2014年1月我国民航运输飞机2184架,同比增长11.49%,环比上升0.5%。飞机日利用率9.3小时,环比上升0.4小时,同比上升0.4小时。ATK为81.88亿吨公里,同比增长14.9%,环比上升3.8%,供座数3761万个,同比增长14.6%,环比上升5.0%。
    运营效率:行业呈现高景气态势,客座率同比提升,票价同比转正。2014年1月份全民航综合、国内(含地区)、国际和地区客座率为81.3%、81.5%、80.4%和76.1%,同比变化幅度为3.1、3.3、2.3、3.2PT,环比变化幅度为3.3、3.2、3.6和2.0PT。预计2014年1月吨公里票价5.6元,同比+7%,环比+15%;客公里票价0.6元,同比+3%,环比+11%。
    人民币汇率短期贬值,油价环比上升。14年1月末人民币兑美元环比13年12月末贬值0.10%,14年2月人民币汇率继续贬值1.38%,截至2月底,1年期NDF低于即期汇率0.34%。预计1月航油价格6700元/吨,同比-4%,环比+3%。
    机场:关注产能爬坡和非航业务快速发展的绩优标的。随着中国国民收入提升和消费的不断升级,中国民航还将长期维持较高增速,业务量的增加将使得机场航空业务和非航业务双轮驱动,实现业务的稳健增长。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种。
    行业评级及投资策略:1月航空景气走势符合我们的预期,探亲旅游等春运刚性客运需求强劲,叠加今年春节提前的季节性错配,行业景气呈现高景气态势,供需差、客座率出现明显好转,特别是票价同比自去年三月以来第一次由负转正。随着春节刚性客源需求释放步入尾声,2月中下旬开始航空景气环比开始回落。理论上,一季度(春运后)是航空传统淡季,航空消费属性的增强能否完全弥补周期属性的下滑还需拭目以待。同时这轮由央行主动引导的人民币汇率贬值周期仍在继续中,虽然人民币国际化趋势和人民币升值的经济基本面并未发生根本变化,人民币升值依然是长期趋势,但从短期来看,航空业景气回落和人民币大幅贬值可能对航空股产生压制。在四大航中,我们建议首选自贸区加迪斯尼强烈预期,日韩航线否**泰来,云南航线不破不立,美线强劲,欧线复苏的东方航空;推荐欧美航线占比高并开始触底回升、机队不断更新运营效率持续改善的中国国航,同时关注A380运营逐渐改善、国际化战略出现成效的南方航空和走差异化竞争和加速主业整合的海南航空。机场行业我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、国企改革、迪斯尼和上海自贸区预期、税改负面影响消除的上海机场。建议关注市净率在1倍以下、明年业绩到底后年业绩开始持续爬升的深圳机场;厦门自由贸易区预期、受益休闲旅游需求受宏观经济影响较小、空管新技术的运用增加时刻资源、商业招标重启提振非航业务收入增速的厦门空港;枢纽建设持续推进、估值相对较低、以及产能接近饱和前的业绩确定性增长的白云机场。
    风险提示:国内外经济不佳影响航空需求,运力增长过快、油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁对航空业冲击超预期,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。